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纸上品茅台
本文来源于 财新《新世纪》 2012年第1期 出版日期 2012年01月02日 | 评论（4） 国际高端奢侈品和医药品公司的毛利率，都难望茅台项背 王兰茅台在中国家喻户晓，它非普通的酒，亦非普通的商品，甚至不是普通的公司。
“汉家枸酱知何物，赚得唐蒙习部来”，这是清人陈熙晋的诗，戏说茅台的源头可追溯到汉武帝时代川黔赤水河一带的枸酱。《史记·西南夷列传》“建元六年??独蜀出枸酱，多持窃出市夜郎??”此说如属实，后来元狩年间载于《史记·西南夷列传》中的著名对话：“滇王与汉使者言曰：汉孰与我大？及夜郎侯亦然”，权当宾主喝高了汉代茅台的酒话。
戏说当不得真，茅台公司招股书描述自身沿革如下：“茅台酒兴旺于清代。当时生产茅台酒的烧坊主要有三家。1915年巴拿马万国博览会期间，北洋军政府农商部把成义（1862）、荣和（1879）两家烧坊所产白酒一概以茅台造酒公司的名义送出参展??1951年仁怀县人民政府将三大烧坊国有化，成立了贵州省专卖事业管理局仁怀茅台酒厂，1953年更名为贵州省茅台酒厂。”这段描述比较客观，高度白酒是中国人的专利，但历史并不久远，因为蒸馏技术在中国出现最早不过元代。此前酒都是酿造工艺生产，酒精浓度不超过20度（如宋代武松喝的酒），不少高度白酒宣称自己有千年历史纯属搞笑。
如今，茅台酒真假混杂，价格贵否无从分析。不同商品价格不好比较：茅台年份酒、Hermes的包和辉瑞的伟哥哪个更贵？权以毛利率分析之：茅台公司（600519.SH）2011年前三季度的毛利率是91.53%，2010年全年是90.95%（其中高度茅台酒93.06%、低度茅台酒91.04%、其他系列酒64.27%）。如此高的毛利率，在A股公司中也就几个小规模的软件开发公司可比（2011年上半年久其软件和广联达的毛利率分别为97.96%和97.46%）。在我们印象中，一些相当“贵”的产品，其公司毛利率如何？奢侈品巨头酩悦轩尼诗-路易威登（LVMH）毛利率65.43%，超级奢侈品爱马仕（HRMS）毛利率67.37%，高端小众牛仔服饰公司“真实信仰”（True Religion，TRLG）毛利率64.45%。消费概念中的极端奢侈品牌都赶不上茅台。而医药品公司又怎样呢？生产伟哥的辉瑞（PFE）毛利率77.35%，礼来（LLY）毛利率79.62%，葛兰素史克（GSK）毛利率72.78%，仍难望茅台项背。
茅台的股价有多高？以大众化的指标市盈率来衡量，按2011年12月27日的开盘价193元计，茅台市盈率为36.07。而LVMH的市盈率为15.85，HRMS为46.16，TRLG为18.68，PFE为17.18，LLY为9.94，GSK为22.54。可见，不但茅台酒是消费奢侈品，茅台股票也是投资奢侈品。
茅台虽名声显赫，却不过是一家地域性很强的公司。2010年茅台的酒业营收中，国内占到96.49%，国外收入占3.51%。比较奇怪的是，国内部分的毛利率91.04%，而国外部分为88.45%。如上所述，高度白酒的消费和生产几乎都在中国，不好进行国际比较。我们找个相对接近的参照物：全球最大的烈酒公司帝亚吉欧（Diageo，纽约DEO，伦敦DGE），它以高级烈酒为主，品牌包括Johnnie Walker苏格兰威士忌，Crown Royal加拿大威士忌，Smirnoff伏特加，Captain Morgan朗姆酒，Baileys爱尔兰甜酒，Guinness黑啤等高端品牌，产品销往世界各地。不妨对茅台和帝亚吉欧的主要指标略作比较， 简单的结论是：从毛利率、营运利润率、净利率看，茅台比帝亚吉欧更暴利；从市盈率、市销率看，茅台股票比帝亚吉欧更贵。
或许茅台的数据刺激了帝亚吉欧，它也进军中国白酒市场，快要成为水井坊（600779.SH）的实际控制人。据水井坊公告，帝亚吉欧通过其下设DHHBV对水井坊的要约收购就股权转让的审批申请及反垄断审查申请，已获中国商务部批准，要约收购待中国证监会批准。
中国国情已使茅台沦为一个极小范围自娱自乐的工具，成为专属小众的超级奢侈品，建议普通消费者可以忘了它，普通投资者远离它。
作者为投资业者