“两桶油”新疆打响煤制气争夺战 欲共建7条管线

2012年02月09日 07:27
来源：中国证券网

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[编者按]“疆气东送”被提上重要议程，新疆煤制天然气的发展或将迎来春天。根据规划，“十二五”末新疆要实现1000亿立方米天然气和煤制气外送能力。在这一诱人蛋糕面前，“两桶油”也纷纷加紧了在新疆的天然气管道建设和气源布局。新一轮关于煤制天然气的争夺大戏正在上演。

【页面导读】

“两桶油”新疆打响煤制气争夺战 欲共建7条管线(本页)

新疆勾勒出煤制气发展新蓝图 多个煤制气项目掀热潮

【券商视点】

国泰君安：煤制气助推煤化工，装备需求空间提升

【个股掘金】

12大煤制气概念股投资价值解析

“两桶油”新疆打响煤制气争夺战 欲共建7条管线

中国证券报

欲共建7条管线 年输气超千亿立方米

“疆气东送”被提上重要议程，新疆煤制天然气的发展或将迎来春天。根据规划，“十二五”末新疆要实现1000亿立方米天然气和煤制气外送能力。目前已有20个煤制气项目已开工建设或进行前期准备，建成投产后，年产能将达到767亿立方米。

在这一诱人蛋糕面前，“两桶油”也纷纷加紧了在新疆的天然气管道建设和气源布局。两大企业共计划建设7条天然气外输管道，并与十几家企业洽谈了煤制气气源合作。新一轮关于煤制天然气的争夺大戏正在上演。

7条管道规划中

在管线建设上，中石油目前的规划是：建设5条出疆管道、8座煤制天然气集气站、14条煤制天然气接入支线。其中疆内天然气管道总长度约6350公里，在疆管道建设投资超过1000亿元。5条出疆管道包括西气东输三线、四线、五线、六线、七线，加上已建的西气东输一线、二线管道，预计中石油在新疆地区管道的外输能力约2570亿立方米/年，其中输送煤制天然气能力为1130亿立方米/年。

中石化的规划包括两条管道：新粤浙管道和新鲁管道，设计输气规模均为300亿立方米/年。若这两条管道建成，新疆的煤制天然气将可以不用通过西气东输管线而直接输送到浙江市场。

目前，中石油主要通过西气东输管线将来自中亚、新疆等地的天然气输往长三角、珠三角等地，中石化则主要通过川气东送管线将四川的天然气运往中东部地区。有统计称，中石油几乎占据国内80%的天然气资源和管道输送管线。

“中石化已经通过川气东送介入管线建设，在建设能力、经验上应该没有问题。当然最终的管线布局还要看国家的统一规划。”中国石油（601857）和石油化工装备工业协会首席顾问赵志明称。

“从煤制天然气入手，中石化的确有抢滩布点之意。不过这些都在规划中，最终能否实行还要看国家的审批。”一中石化人士这样对中国证券报记者表示。

气源争夺已启动

作为液化石油气和天然气的替代和补充，煤制天然气能源利用效率较高，能实现清洁能源生产的新途径，优化煤炭深加工产业结构，对于缓解国内天然气短缺，保障我国能源安全具有重要意义。

“煤制天然气的生产成本比一般天然气要高一些。不过考虑到中国天然气市场发展很快、需求量大，加上新疆的煤炭资源较便宜，还是很有发展潜力的。”一位业内人士称。

管道建设布局尚在规划之中，但对煤制天然气气源的争夺已在“两桶油”之间展开。广汇股份（600256）近日公告，公司去年底与中石化集团签订了《煤制天然气购销框架协议》，公司拟将富蕴县开展的煤炭综合开发项目所产煤制天然气全部销售给中石化集团，最大销售量为40亿立方米/年。

据悉，目前共有9家企业与中石化签署协议，将成为其煤制天然气的气源供应商。除广汇股份外，华能、华电、国电、中电投4家央企以及万向、新疆励晶等地方企业也在名单之列。

中石油也不甘示弱。中石油相关人士日前称，中石油已与华能集团、华电煤业、庆华集团等12家企业就煤制气进入西气东输管道系统进行协商，明确了煤制天然气交气点、压力、气质、分年输气量等，签署了技术协议，总规模达795亿立方米/年。

“新疆将是国家发展煤制天然气的大市场，谁行动在先，谁就抢占了优势。”上述业内人士这样说道。

新疆勾勒出煤制气发展新蓝图 多个煤制气项目掀热潮

据新疆都市报报道，目前，新疆已掀起了新疆煤制天然气产业发展大干快上的热潮，已有20个煤制气项目已开工建设或开始前期工作，

新疆“十二五”规划已明确，“十二五”期间新疆将建成新疆庆华煤化有限公司一期年产17亿立方米的煤制天然气项目，同时将加快新汶矿业集团有限责任公司20亿立方米/年及中电投伊南60亿立方米/年煤制天然气项目的建设步伐。并促进其他17个煤制天然气项目开工建设，预计20个项目设计总产能将达到767亿立方米/年。

“预计4月底以前我们将完成一期煤制气项目主要收尾工程，5月底以前确保气化炉投料试车和全系统联动试车。为此，我们已经把冬闲变冬忙，正在集中精力抓岗位培训和仿真操作，积极筹备开车物资，确保开车一次成功。”参加座谈会的新疆庆华集团总经理许忠表示。

新汶矿业集团伊犁能源公司董事长、党委书记孙中辉告诉记者，公司年产100亿立方米煤制天然气一期年产20亿立方米煤制天然气项目的厂房和厂区正在加紧建设，该公司已与中石化签订供气协议。

新疆广汇是9家与中石化签署协议的煤制天然气企业之一。根据协议，新疆广汇拟将富蕴县煤炭综合开发项目一期所产40亿立方米/年天然气销售给中石化。公司总裁尚继强表示，公司目前已经在哈密建设了煤制甲醇和煤制天然气项目，每年生产天然气4.9亿立方米，目前该项目已经投入试运行。尚继强表示，广汇股份在煤制气等基于煤炭资源的业务领域将会进一步扩展规模，在富蕴县煤炭综合开发项目一期项目建成后，会接着进行二期及三期的建设。

【券商视点】

国泰君安：煤制气助推煤化工，装备需求空间提升——新疆大力发展煤制天然气点评

类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴凯，吕娟，王帆 日期：2012-02-06

摘要：

新疆维吾尔自治区政府、煤制气企业及承担天然气输送的中石油、中石化在乌鲁木齐共同座谈，沟通产业规划和项目进展，三方均对新疆煤制气发展前景持乐观态度。目前12家企业共14个项目已布局在开发条件较成熟的煤炭富集区域，中石油、中石化也完成了外输管道的专项规划，承诺逐步将千亿方的煤制气输送到东中部市场。

中石油规划建设5条出疆管道、8座煤制气集气站和14条煤制气接入支线，其中煤制气支线管道全长约430公里，在疆管道建设投资将超过1000亿元，未来中石油输送煤制气能力将达到1130亿方/年。

2010年全国天然气缺口为64亿立方米，占总消费量的6.2%，随着国内天然气需求的进一步增加，未来供需缺口将进一步加大。因此，寻求新的天然气资源势在必行。我国丰富的煤炭资源以及成熟的煤制天然气技术，成为解决上述矛盾的重要途径之一。中石油在疆煤制天然气输送管道的建设，也标志着煤制天然气项目将进入实质开发阶段。

根据我们的统计，目前至少已经开始项目申报的煤化工项目投资已经超过7000亿元，其中煤制天然气投资额占比45%。新疆煤制天然气产业的发展，有望带动其他技术成熟、市场需求旺盛的煤化工产业，如煤制烯烃、煤制油等的发展。

从煤化工项目的投资构成看，设备购置费用约占50%，是其中最主要的组成部分。在设备构成中，压力容器、传热装置、空分装置、风机等核心设备的占比又超过50%。因此，如果仅考虑上述已开始项目申报的新型煤化工的投资，也将带给相关设备类公司超过1700亿的市场需求。

在相关设备类公司中，根据市场集中度、竞争能力、在手订单情况，我们依次推荐杭氧股份、陕鼓动力、蓝科高新、张化机。

风险提示：国家对发展煤化工态度进一步谨慎;企业项目资金不到位。

【个股掘金】

中石化投资新疆：需求空间广阔，盈利底部复苏

类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2011-12-28

报告摘要：

中国石油化工股份有限公司于12月26日和浙江签约了两个和用气有关的项目：新疆-浙江煤制天然气长输管线项目和温州LNG项目，其中新疆-浙江煤制天然气长输管线项目总投资额1228亿元，管道年输气能力将达300亿立方米，是重头戏，也是对2012年油气输送管项目启动的确认。

新疆-浙江煤制天然气长输管线的建设背景普遍存在：我国油气资源的富集区和主要消费地距离遥远，如天然气资源集中在新疆、青海、陕甘宁、川渝四大气区，其中尤以新疆资源储量丰富，石油储量超过全国的25%，天然气资源占比高达34%，油气输送管道在长距离运输上有明显的优势，地理位置的原因将显著拉动长距离油气输送管的需求。

我们预计新疆-浙江煤制天然气长输管线长度约4000公里，参照其他大型主线管网的规划用管量，测算新疆-浙江煤制天然气长输管线拉动的油气输送管需求约200万吨。我们预计新疆-浙江煤制天然气长输管线项目将于2012年上半年招投标，下半年动工建设，预计建设期两年。相对于油气输送管行业577万吨的产能，年均100万吨的主线管网需求拉动，叠加配套管网及城市管网的建设，我们认为新疆-浙江煤制天然气长输管线对需求的提振作用将会是较为明显的，不过实质性的拉动可能在2012年下半年才能体现出来。

我们认为油气输送管行业盈利的拐点可能即将到来：

(1)从中石油、中石化规划的2012年动工项目来看，大型项目包括中哈管线南线、西线、西气东输三线、塔里木-广东天然气管线、新疆-浙江煤制天然气长输管线等，项目明显多于2010、2011年，再加上配套支线管网、城市管网的建设，预计2012年油气输送管的需求将真正体现十二五规划的建设规模;

(2)由于管道规划完成后开始招投标，各公司接到的订单明显增多，从订单来看，油气管道的需求可能在今年四季度已经启动，我们认为在2012年十二五项目全面启动的背景下，油气管道行业将呈现供不应求的格局，因此行业的盈利也将走出2011年的业绩低点，呈现底部复苏的态势。

在2012年上半年钢价可能维持底部震荡，而矿价可能继续探底的背景下，我们认为行业的机会可能更多地来源于偏下游的金属制品类的公司中，钢价低位震荡的格局有利于金属制品类公司的生产经营。在金属制品中，我们推荐油气输送管子行业，认为油气管道需求空间广阔，且十二五项目有望拉动油气管道2012年走出低谷。建议关注玉龙股份、金洲管道、久立特材。

风险提示：十二五规划的油气输送管项目延期，产能大幅投放。

中国石油：原油价格上涨，内在价值提升

类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07

2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%;归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%;摊薄每股收益0.57元。

原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%;生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%;油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。

炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。

资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动对公司造成不利影响。

科达机电：发展模式理清，清洁煤制气业务进入上升轨道

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：李晓光，黄夔 日期：2011-08-12

事件：公司今日发布公告，控股子公司马鞍山科达洁能与陕西龙门煤化工有限责任公司签订清洁煤制气项目合作意向书。意向书规定，若马鞍山科达洁能2012年6月试车的KJFL40型清洁煤气化装置满足特定指标要求，则龙门煤化工将购买16套KJFL40型设备用于内蒙古项目。

投资要点：

原业务模式受制于下游景气，致使进程不达预期。原来公司清洁煤制气项目的市场开拓模式是一方面市场集中于陶瓷行业;一方面卖气不卖设备。这种业务模式导致项目进展和盈利能力取决于下游陶瓷厂商的盈利能力。一旦盈利能力下滑，项目盈利往往不达预期，甚至被迫拆除。公司前期建设的9台设备，除峨眉山2台的尚在运行之外，3台拆除，4台停用。正是这种业务模式的局限导致该项业务开展一直低于预期。

卖气+卖炉相结合更有利于减少风险。鉴于前9台的进展低于预期，公司迅速调整战略，根据不同地区客户集中程度和投资规模，分别采取设立合资公司销售清洁煤气(沈阳项目)和单独销售煤气化炉(兴辉能源项目)的方式。兴辉能源项目(3台1万方/h设备)和龙门煤化工项目(16台4万方/h设备)的合同签订意味着在公司减少风险的同时，销售模式也逐渐得到市场认同。

该订单最终落实的概率大，对2012年及以后年度业绩产生积极影响。意向订单转化为实质订单的前提条件是气体热值和空气煤气成分符合要求。而这些特定指标与目前公司运转的机器的性能指标接近，所以我们预计最终满足的概率较大。同时公告未披露合同金额，根据公司在售产品1万方/h的设备单价2500万/台推算4万方/台的设备售价在8000万/台左右，所以我们预计合同金额为12-13个亿。合同的顺利执行将对2012及以后年度业绩产生积极影响。

替代空间大，预计后续仍有订单。据不完全统计，中国单段及两段式煤气发生炉1万座。在节能减排日益得到国家重视的情况下，公司清洁煤气化技术装备的燃料适应性强、高效脱硫等优势将得到充分发挥。公司清洁煤产品替代的空间广阔，销售模式理清后将进入增长阶段。

传统墙材和陶机业务：墙材表现突出，整合预期提供增量。上半年墙材实现销售收入3988万，同比增长154%。同时公司7月份与芜湖新铭丰机械(墙材机械厂商)签订收购100%股权的意向协议书，进一步加快公司在墙材领域的布局。我们预计在国家限制生产粘土砖的情况下，新型墙材机械面临快速增长机遇。

传统陶机业务有压力。由于目前下游陶瓷企业经营压力较大，对陶机的需求放缓。考虑恒力泰部分时间并表，上半年公司陶瓷机械业务实习销售收入10.27亿元，同比增长8%。下半年虽然考虑恒力泰51%并表，但谨慎预计，陶机业务全年增长15%左右。

投资评级与估值。考虑公司2011年出售10.75%的天江药业股权、不考虑恒力泰剩余49%并表、不考虑新铭丰并表、综合考虑公司目前的各项业务，我们预计2011、2012、2013年公司EPS为0.69、0.60和0.78元，PE分别为21、24和18倍，增持!

太工天成深度研究报告：转身煤炭股尚需时日

类别：公司研究 机构：大同证券经纪有限责任公司 研究员：于宏 日期：2010-07-15

投资要点：

公司是以智能化电子产品、应用软件及网络系统集成、能源化工为主业，集研发、生产、销售、服务为一体的高科技上市公司。公司主营业务盈利在金融危机过后并没有大的改观，缺乏成长性。

大股东未能在12个月内完成对太工天成的重组，我们无奈认为主要是集团资产庞杂，理顺关系需要时间，未来集团公司首先可能将拟注入资产由间接持股变为直接持股，大幅压缩管理层级，由7级变为3级，增强对资产的控制力，但由于股东地方保护主义，理顺层级需要一定的时间。

目前市场最关注集团煤炭资产的注入，公司煤炭资产中，许多是在09年整合的煤炭资产，目前山西省煤炭资源整合的最后对价尚未完成，预计下半年山西省煤炭资源整合进入到收官阶段，届时将完成整合煤矿的产权过户等。

最为关键的问题是目前拟注入资产包含哪些业务，集团公司仍未明确，公司还有大量的煤运资产，承担全省43个煤炭出省口收费职能以及铁路5000万吨的运力分配任务，由于上述资产带有垄断性质，因此能否装入需要和证监部门进行沟通。

操作建议：不考虑重组，公司今年继续亏损的可能性较大，因此我们暂不做盈利预测，目前股价反映已经超出基本面，包含市场对其注入资产的预期，短期股价偏高，未来有可能继续走低，但从长期来看山西煤销集团入主将给公司带来极大的发展空间，公司有望成为山西七大煤炭集团之一，因此我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级，建议关注山西煤销集团的重组进程。

大唐发电：将对两个煤制气项目投资110 亿人民币

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：胡文洲 日期：2010-05-25

大唐国际(601991.SS/人民币7.35，持有; 0991.HK/港币2.88，买入)公布了克旗和阜新煤制气项目的部分条款。这两个项目均采用内蒙古胜利煤田东二号矿的褐煤作为原料和燃料，全部工程建成投产后天然气年产量均可达到40 亿立方米。大唐拥有克旗项目51%的权益，北京控股(0392.HK/港币47.20，持有)持有35%的股权。该项目最终注册资本金为总投资额257.1亿人民币的30%，因此大唐需要支付39 亿人民币。项目将分为三期，其中一期工程将在2012 年建成投产。主产品天然气将采用长输管道输送，运至北京。此外，大唐还持有阜新项目90%的权益。以项目总投资额245.7 亿人民币的30%，大唐将出资66 亿人民币。该项目所生产的天然气经长输管道供应沈阳和其他辽宁省的主要城市。

尽管克旗项目的条款基本符合我们的预期，然而大唐在阜新项目中持有如此高的权益还是超出了我们的预期。而实际上，大唐集团全资拥有该项目。根据天然气定价改革，我们预计煤制气项目的回报可能会远超过火电业务，但是短期内的资金需求可能会对大唐的财务稳健提出考验。

杭氧股份：煤制天然气发展推动空分设备需求增长

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：董亚光 日期：2011-01-27

事件

近期媒体报道：接近国家发改委人士消息称，2015年中国天然气供应结构初步定为国产1700亿立方米、净进口900亿立方米;此外，煤层气产量2015年将达到200亿立方米，而煤制天然气产量亦将达到300亿立方米。

评论

煤制天然气“十二五”规划实现的可能性很大：天然气作为高效清洁能源的优势，和中国煤炭资源的丰富性，使煤制天然气的发展具有很好的基础。2010年6月，国家发改委下发通知，煤制天然气及其配套项目由国家发改委统一核准。由于审批权、规划权都为国家发改委所有，在这种统一布署安排下，我们认为规划实现的可能性很大，同时也有利于实现行业的长期良性发展。

对于空分设备需求拉动明显：考虑项目建设周期的因素，每年新投资项目的天然气产能或将达到80亿立方米甚至更高。如果按10亿立方米/年煤制天然气产能配6万方空分设备计算，每年需要新增48万方的空分设备需求，相当于目前国内空分设备每年销量的20%左右。基于对钢铁、化工等行业投资增速处于较低水平，目前市场对于空分设备市场增长的普遍预期较低(10%左右)。因此，煤制天然气发展加快，将对空分设备需求形成明显的拉动。

杭氧股份有望成为重要受益者：杭氧在大型(>2万方)空分设备市场的占率达到40%左右，处于行业内的领先地位。而煤制天然气项目所需要的空分设备普遍单体规模较大(4~6万方)，正处于公司占据优势的领域。2007年底，杭氧曾承接来自大唐国际克什克腾-煤制天然气示范项目的6套4.8万方空分设备合同，总金额达到4.73亿元。而煤制天然气投资回暖，具有相关交付记录的杭氧有望成为重要的受益者。目前，煤制天然气的工程承包商，如中国化学等已经陆续获得相关订单，而空分设备的招标也只是时间问题。

投资建议

我们暂时维持公司10-12年的盈利预测不变，EPS分别为0.90元、1.19元和1.59元，维持“买入”的评级。

中国化学：煤制天然气加速，公司步入高速增长通道

类别：公司研究 机构：国海证券有限责任公司 研究员：鄢祝兵，翟卢琼 日期：2011-05-09

中国化学为化学工程领域的领跑者。中国化学是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司，我国化学工业工程领域的领先者。

中国化工、石油化工工程前景广阔。化学工业作为国民经济发展中的一个重要支柱产业，在国家经济总量平稳增长和各相关工业领域的快速发展中，将得到广阔的发展空间。

煤制天然气前景看好。目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点，已经突破100美元/桶，煤化工成本优势更为显著，前景广阔。利用丰富的煤炭资源，积极发展煤制天然气，从偏远的富煤产地以长输管线送到全国消费市场，在能源安全、节能减排方面具有战略性意义，发展煤制代用天然气就具有了保障我国能源安全的重要性。

公司竞争优势显著。丰富的工程业绩，确立本公司在化学工程领域无可替代的领先优势;完整的产业链及齐全的资质，使公司成为我国功能最完善的工业工程公司之一，能够为客户提供“一站式”工程服务;雄厚的研发实力及先进的技术，为本公司向其他工程领域的延展提供了可能。

公司煤化工业务迎来腾飞，海外市场拓展顺利。工程承包是公司的传统核心业务，为公司的主要收入及利润来源，该部分的营业收入占公司主营收入的85%以上，贡献了65%以上的毛利润。从我们了解的情况来看，目前公司煤化工订单非常多。2010年末，公司煤化工的在手订单超过138亿元，2011一季度煤化工订单为82.87亿元。随着煤化工市场容量的快速扩张和公司综合实力的提升，2011、2012年公司的煤化工业务仍将保持快速增长，预计到2012年公司的煤化工业务将实现150亿以上的收入。

盈利预测与投资建议。公司石油化工、化工业务增长比较确定，煤化工业务将成为未来最大的亮点，海外也是稳步扩张，随着国家煤制天然气项目规划的提速，公司未来持续高速增长可期，我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.45元、0.58元和0.82元，目前股价对应于公司未来三年内PE分别为18、12和9倍左右，考虑到中国未来的持续成长性，我们认为长期来看，公司股价远被低估，我们首次给予公司买入评级。

华能国际：业绩低于预期，看好2012年公司业绩

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2012-02-03

报告摘要：

2011年全年业绩低于预期：公司发布2011年全年业绩预警公告，预计公司2011年归属于本公司股东的净利润同比下降50%以上，公司2010年归属于本公司股东净利润为35.4亿元，据此测算，公司2011年归属于本公司股东的净利润将不高于17.7亿元，每股收益将不高于0.126元，低于我们之前0.14元的预期。

考虑到2011年12月份的上网电价上调，我们猜测2011年全年业绩低于预期的主要原因在于第四季度发售电量的增速低于预期。2011年全年公司中国境内运行电厂售电量累计同比增长22.30%，但第四季度公司中国境内运行电厂售电量同比仅增长17.3%，公司第四季度中国境内运行电厂售电量占比由去年的25.71%下降至24.66%，海外市场方面，新加坡大士能源全年发电量市场占有率由前三季度的27.1%略下降至26.9%，发售电量的增速下降降低了公司的盈利能力。

新增机组投产：公司持股41%的华能北京热电厂燃气热电联产扩建工程(92.3万千瓦)、持股80%的山西华能左权电厂一期工程一台60万千瓦燃煤机组(1号机组)以及全资拥有的湖南永州湘祁水电站一台2万千瓦机组(1号机组)分别于2011年年底通过了试运行，除此之外，公司收购了湖北省恩施马尾沟流域水电发展有限公司(总装机1.5万千瓦)100%股权的交易也于2011年12月30日生效，共计增加公司权益装机容量89.34万千瓦。

看好公司2012年业绩：随着我国煤炭产能的逐步扩大以及煤炭下游需求增速的放缓，我们认为2012年煤炭价格有望呈现下降，公司作为火电龙头公司，将极大收益于煤炭价格下降和上网电价的上调。除此之外，公司今年装机容量的上升也将为公司再添利润，看好公司2012年业绩。

给予“增持-A”投资评级：预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.12元、0.43元和0.48元，对应PE为46.8倍、12.7倍和11.4倍，看好公司2012年业绩，调高评级至“增持-A”投资评级，6个月目标价6.45元。

风险提示：煤炭价格上涨;利用小时大幅下降等。

东华科技：估值足够低，正是买入时

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2012-01-10

盈利预测与投资建议

预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为3.03亿、4.51亿、6.75亿，同比增长54%、49%、50%，EPS 分别为0.68元、1.01元、1.51元。维持公司强烈推荐评级。

我们认为，公司属于典型的?TENBAGGER?投资标的，值得长期持有。目前公司的估值已经降至19倍，已经足够便宜。我们认为，在目前的价位，公司已经具备足够的安全边际，建议买入。

风险提示

市场系统性风险，业绩低于预测的风险，现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境风险。

广汇股份：立足新疆，走向中亚的高成长，综合性能源企业

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：李璇，刘昭亮 日期：2011-11-10

广汇拥有精准而长远的战略眼光，将成为中国能源困局的开拓者之一。经过7年时间的战略布局，广汇不断通过探索和进取，全方位进入能源产业，并高位退出房地产业：控制上游资源以及深加工(煤炭、煤化工、中亚国家的石油天然气、)，开展中游物流通道建设(公路、铁路、能源综合物流基地)，大力开发下游市场(推广LNG 汽车、加注站、优化LNG 销售半径等)，基本形成以煤炭石油天然气为基础的多元化能源产业格局。从国家能源战略的角度定位，未来广汇完全有可能成长为世界级的能源企业。

广汇的发展离不开新疆的崛起，在中央大力支持新疆发展的背景下，广汇面临重大发展机遇。如果说一个企业的成功需要“天时、地利、人和”，则广汇现在所面临的有利发展条件是：天时——中央大力支持新疆发展;地利——广汇已经拥有充足的、低成本、高质量的资源储备;人和——“认真、用心、激情”，广汇拥有较强执行力的优秀管理团队。新疆最大的优势在于资源，广汇所处的能源产业竞争格局远没有其他行业(如电子通信行业)那么激烈，管理团队的执行力则是发挥和利用其优势的最重要因素。

根据我们对公司核心业务的分析与预测，广汇可能将进入高速的、可持续的发展阶段，以目前公司拥有的资源储备和开发进度，这个时间可能会持续5~10年甚至更长，而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年，以目前的发展思路和进取精神，我们暂时无法确定公司发展的顶点。但是我们可以较为确定的是公司石油、煤炭、煤化工、LNG 产业链四大产业并举的战略正在不断实施，看到了能源产业的地基已初步形成，一个伟大的企业正渐行渐近。因此，公司的发展模式值得我们持续跟踪和研究。

我们预测公司2011~2013年净利润分别为：10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS 分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值，值得长期投资的成长性企业。给予公司“买入”评级，6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。

风险提示：政策风险及地缘政治风险;新项目建设进度低于预期风险;宏观经济波动风险。

万邦达：运营、固废业务平滑业绩，目前估值仍偏高

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣 日期：2012-01-17

事件：

万邦达今日公告，2011年预计实现归属母公司净利润0.69-0.71亿元，同比增长12-15%，对应EPS约为0.30-0.31元。

点评：

万邦达2010年2月上市，主营石化、煤化工领域配套水处理工程的建设和运营。由于部分工程项目确认时间低于预期，所以导致其上市当年(2010年)归属母公司净利润同比下降23%。从前期公告来看，2011年公司业绩同比有所好转，主要是因为吉林ABS、大庆石化等较大型工程项目开工(2010年无新项目开工);同时，庆阳项目、神煤BOT业务在2011年内先后投运。

考虑到公司目前大庆项目、吉林石化项目的工程进度，新投产运营项目负荷率的提升空间，假定吉林固废项目2012年中投运、2013年开始贡献业绩，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.31元、0.39元、0.45元，当前股价对应2012年动态PE为45倍。

综合公司的在手建设订单、及运营项目的规模，当前估值与同行相比偏贵，给予“中性”评级。后续可持续跟踪其剩余超募资金的投向。

张化机：煤化工设备前景依然乐观，公司明年业绩有望大幅增长

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁，邹润芳，鞠厚林 日期：2011-12-16

1.事件

14日公司股价创历史新低。

2.我们的分析与判断

(一)估值处于历史低位，明年业绩有望大幅增长

受多晶硅市场低迷影响，我们认为公司河北东明多晶硅EPC 项目收入确认有可能低于预期。通过调整产品交付结构，我们预计全年收入在15亿元左右，净利润1.5亿元左右，EPS 为0.50元。 1-9月公司存货近10亿元，根据订单、产能和产品交付进度推算，我们认为明年第一季度公司收入有望获得大幅增长，保守测算明年一季度业绩有望增长60%以上，全年业绩有望增长50%以上。

(二)煤化工新政临近，看好示范项目和新疆地区

《煤炭深加工示范项目规划》预计年内出台。我们预计该规划对煤化工产业政策整体上仍然趋紧，但有望比2009年9月、2011年4月的产业政策有所松动。

我们预计国家将适度发展煤化工产业，优先布局升级示范项目。预计以中国神华为代表的大型企业集团部分新型煤化工示范项目有望陆续获批，新疆地区新型煤化工产业政策仍将放开。

公司有望直接受益于新型煤化工示范项目大发展。目前公司正加快新疆基地建设，积极推进中电投、伊泰、新汶集团等大型煤化工企业业务洽谈。我们预计公司未来有望在新疆获得较多订单。

(三)产业链上下游动态展现煤化工设备乐观前景

今年1-6月中国化学新增订单增长200%以上，我们预计煤化工工程设计订单有望于明年上半年传递至煤化工设备制造企业。

据了解，神华集团百万吨级直接法煤制油项目今年有望盈利20亿元左右，伊泰集团煤制油项目盈利情况也十分可观。我们认为煤化工项目盈利超预期、以及节水节能减排措施的应用，有望逐步改善相关部门对新型煤化工项目的态度。我们看好公司发展前景。

3.投资建议

我们坚定看好公司煤化工设备业务发展前景。预计2011-2013年EPS 分别为0.50、0.78、1.1元，对应当前股价PE 分别为27倍、17倍、12倍，合理估值区间为16-20元。维持“推荐”评级。

主要风险因素：煤化工产业政策松动程度低于预期。