北京地铁发展现状:蓝筹股僵尸的本质
最近“蓝筹僵尸”成为价值投资领域的热门话题,一方面这个名称的确极具创意,十分吸引眼球,另一方面这些蓝筹僵尸是各个领域全球最顶尖的企业,可口可乐、雅培、微软、沃尔玛、辉瑞、百时美施贵。。。,每一个都是熠熠生辉的名字,都有过极为灿烂辉煌的历史,它们的股票是上涨数十年的长牛股,它们的产品具有卓越的商誉,直至今天仍是让人推崇的企业,其股票也一直是国人心目中最优秀的投资对象,现在突然知道它们的股票十年不涨甚至下跌,其反差之大对不关心美股的投资者的确有震撼感,更重要的是一些投资者甚至对价值投资、长期投资、成长投资产生怀疑。
仔细分析这些企业的盈利增长情况与估值历史,所谓蓝筹僵尸的诞生不过是一轮估值修正带来的戴维斯双杀,只是由于这些蓝筹大部分已经成为缓慢增长型企业,因此这个过程极为漫长而已。在2000年的股市泡沫中,这些蓝筹企业大部分还处于全球扩张带来的较高盈利成长期,而火热的氛围让市场先生慷慨地给出了较高的估值。然后接下来跨国巨头们全球市场拓展基本完成,专利药企研发成本上升,新批品种大幅减少,互联网泡沫破裂,消费品全球市场占有率达到一定高度,以消费、医药、科技为代表的很多大企业只能获得个位数的利润复合增长率,甚至是负增长,这个必然导致估值中枢下移,加上2008年金融危机后资本市场持续低迷,于是大蓝筹只能获得越来越低的估值。股价的持续低迷只是以时间换取空间,使基本面与估值匹配,当然也有一些矫枉过正的成分。市盈率虽然只是估值参考指标之一,但对于稳定型企业足以大致衡量估值的高低。下面是几个大蓝筹股票的近十年表现:
沃尔玛十年净利复合增长率为11%,最近五年为8%。
2000年股价对应最高市盈率为119倍,现在为15.7倍。
沃尔玛净利润(单位millions)及增长率
1999
4430
2000
5371
21%
2001
6295
17%
2002
6592
5%
2003
7955
21%
2004
9054
14%
2005
10267
13%
2006
11231
9%
2007
11284
0%
2008
12731
13%
2009
13381
5%
2010
14883
11%
百事可乐十年净利复合增长率为11%,最近五年为7%。
2000年股价对应最高市盈率为36倍,现在为15.6倍。
百事可乐净利润(单位millions)及增长率
1996
942
1997
1491
58%
1998
1993
34%
1999
2050
3%
2000
2183
6%
2001
3105
42%
2002
3503
13%
2003
3568
2%
2004
4174
17%
2005
4536
9%
2006
5065
12%
2007
5658
12%
2008
5142
-9%
2009
5946
16%
2010
6320
6%
百时美施贵宝九年净利复合增长率为6%。
2001年股价对应最高市盈率为75倍,现在为15.2倍。
百时美施贵宝净利润(单位millions)及增长率
2001
1866
2002
2059
10%
2003
3097
50%
2004
2378
-23%
2005
2992
26%
2006
1585
-47%
2007
2165
37%
2008
3247
50%
2009
3239
0%
2010
3102
-4%
卡夫十年净利复合增长率为8%。
2002年股价对应最高市盈率为37倍,现在为18倍。
卡夫净利润(单位millions)及增长率
1997
1792
1998
1632
-9%
1999
1753
7%
2000
2001
14%
2001
1882
-6%
2002
3394
80%
2003
3476
2%
2004
2665
-23%
2005
2632
-1%
2006
3060
16%
2007
2724
-11%
2008
2893
6%
2009
3028
5%
2010
4139
37%
微软十年净利复合增长率为7%。
2000年股价对应最高市盈率为82倍,现在为12倍。
微软净利润(单位millions)及增长率
1996
2195
1997
3454
57%
1998
4490
30%
1999
7785
73%
2000
9421
21%
2001
7346
-22%
2002
5355
-27%
2003
7531
41%
2004
8168
8%
2005
12254
50%
2006
12599
3%
2007
14065
12%
2008
17681
26%
2009
14569
-18%
2010
18760
29%
十年不涨并不代表以后不涨,以更长的周期看,当估值被利润增长充分消化后,未来十年这些蓝筹将不再是僵尸,长期持有同样能获得与企业价值增长相当的收益,加上分红也未必是很差的投资。那些据此认为价值投资长期持有策略失效的人,只能说是目光短浅。